皖自然气: 2021年安徽省自然气开发股份有限公司公开刊行可转机公司债券追踪评级敷陈
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公 开 刊行 可 转 换公 司债 券
依期 踪 评 级敷陈
项 目负 责东说念主 喻 俐 萍 翰 捧 lp shxsj
徐 乾 军乙
项 目组成 员
评 级总监 张明海 李穆
联 系电 话 ( )
联 系地址 卜海 市 黄 浦 区 汉 路 号华盛 大厦 层
公 司网 站
海新 资 信 评 佑 投 资 服 务有 司
万 才
黔
声明
除 因本 次评 级事 项使 本 评级 机 构与评 级对 象 组成 委 托关 系 外 本 评级 机 构 员与 象 存 在职
级 为 客不雅 公正 的 关联关 系
本 机构 履行 查 诚 信义 务 报 告遵 循 真正 客不雅 公正 的原 则
本报 告 级结 本 机 构依据 里面信 圭表 程 作念 断 未 因评 级 对 象和其 他任
个东说念主 的 响改 变
本次 追踪 评级 依据 评 级对 象及 其 关连 方提 供 或 照旧 认真 对外 公布 的信 息 关连 信 息 的真正 性 准确 性 和完 整性 由
贵府 提供 方或 发 布方 负 责 本 机构 采 信 其他 专 机构 具 专 专 机构
任 背负
本敷陈并 决策 结 建议 本 评 级 机 构 不 对 发 行 东说念主 使 用 或 引 用 本 报 告 产 生 的任 何 后 果 承 担 背负 也不
任 资 的 资 行动 资 背负 本报 告 的评级 论断 及相 关 分析 并 非对 评级 对 象 的鉴证 见地 鉴于
信 用 评级 作 性情 及 受客 不雅条 件 影响 本报 告在 资 料信 息 获取 模 畴昔 事项 预测 评 估 等方面 存 在
局限性
本次 踪 信 等 本 敷陈 起 被 债券本 偿付 灵验 在 被 评债 券存 续 期
内 本 机 构将 根 安排 依期 或 不 依期 对评 级对 象 或债 券 实 施跟 踪评 级 并 酿成 论断 决定
保管 变 象 债券 信 等 本 次跟 踪评 级 的前 次 债券 追踪 评级 有 效期 为 前 次 债券
（跟 踪 ） 评 级 报 告 出 具 日 至 本 报 告 出 具 日 止
本 报 告版 权 归本评 级机 构 通盘 未经授 权 不得 修 改 复制 转 自在 出 售 或 以任 何 方 式 外 传
未 经 本评 级机 构书 面 应允 本报 告 评 级 不雅点 和评 级 论断 不得 用于 其 他债 券 的发 行等 证券 业务 活 动 本评级 机构
本报 告 权使 超 越 授 权使 使 为所 切 后 果均 不承 担任 何 背负
断 砰
踪评 级概 要
编号 ［新 世 纪 跟 踪 （
NG 舀流
)
象 年 省 气 发 份
皖天转债
主 体 展 望漪 评 时期
追踪评 级 不雅 点
皖 天 然 气 是 安 徽 省 主 要 的天 然 气 长 输 管 线 投 资 建 设 及 运 营企 业 在 安徽 省 长 输 管 说念 建 设 中具 有 区域 先入 优
势 目 前 公 司 在 省 内 建 成 投 运 的 天 然 气 长 输 管 线 占 全 省 长 输 管 说念 总 里 程 约 55 % 期内 气输 模
抓
皖 天 然 气 集 中游 自然 气 管 输 和 下 游 天 然 气 分 销 于 体 各业 务 间 协 同 效应 较 强 步 巩 固 和增 强 公 司
在 省内 行 位 体竞争上风
跟 踪 期 内皖 天 然 气 财 务 杠 杆 仍 处 于 适 中水 平 财务结构较持重 公 司主 业 获 现 能 力 较 好 经 营 性现 金 抓 续
流 动作上 市公司 公司具备股权融资渠说念 举座财务弹性较好
皖 天 然 气 控 股 股 东为 皖能 集 团 本色限度东说念主为安徽省国资委 公 司股 东背 景 较 好 可 在 项 目建 设 政 等
方 面 得 到股 东和 政 府 的 定支援
要 险
现时 长 输 管 线 和 城 市燃 气 业 务 购 销 价 格 仍 受 政 府 相 关 部 门调 控 和 管 理 若 上 游 价 格 因 市 场 或 监 管政 策 变 化
波动 而 相 应 价 格 调 整 的影 响 不 能 及 时 向下 游 转 移 皖 天 然 气 的经 营 功绩 将 受 到 不 利 影 响 安
徽 省部 分 支 线 管 输 费有 所 公 输管线 务 定影 响
天 然气 输管线 有 资大 建 设周 期 长等 特 点 后 续 皖 自然 气 将 对 长 输 管 线 以及 城 市 管 网 等 设施 进
抓 投资 维 濒临 定的白叟道开销压力 未 来 跟着 输 气 管 线 向偏 支线 伸 项 目预 期 收
益或存在不细则性
随 着 国度 管 网公 司组 建 和 天 然 气 市 场 化 改 革 推 进 气 投资建 体 多 下 游 销 售 市集 竞 争
更为充分 皖 天 然 气 面 临 的市 场 开 发压 力 及 难 度 加 大
跟 踪评 级结 论
通 过 对 皖 天 然 气 主 要 信 用 风 险 要 素 及 影 响 皖 天 转 债 偿 付 安 全 性 相 关 因 素 的跟 踪 分 析 与 评 估 本评级机构觉得其跟
踪 期 内信 用 质 量 无 实 质 性 变 化 决定保管主体信用等第 稳 并维 抓 皖 天 转 债 信 用等 级
未 来展 望
本评级机构预计皖自然气信用质料在畴昔 个 月抓 稳 情 或将 导致 公 司 主体 信 用 等 级 或 及 其评 级 展
望 被 下调
① 位 性 降 焦躁钞票划 出 资 本 实 力 大 幅 下落
② 竞争 境 著 化 几对 公 司 产 生 重 大 不 利 影 响
③ 发 大 安全 事件 发 利事件 导致 经 营 风 险 显 著加 东说念主
④ 财务杠杆水 大 幅 几融 资 能 力 受 限 流 动 性 压 力 显 著加 大
⑤ 有 身手
斯 评
本 评 级 机 构 预 计 皖 东说念主 然 气 信用 质 量 在 未 来 个月抓稳 情 公 司主 体 信 用 等 级 或 及 其 评 级 展 望 或 将 获
得上调
① 位 性 焦躁钞票注入 资 本 实 力 大 幅增 强
② 市集 有率 务 身手 著 盈利大幅增长且具有可抓续性
③ 财务 质 与 性 著提
④ 有
形式 年 末 年 末
第 季度 末
母分 可 岸 数探
货 币资金 亿元
冈lJ胜债 务 亿元
通盘 者权 益 亿元
经 营 胜现 金 净 流 入 量 亿元
冷扩 拜 妙鹅妥 清 厅
总钞票 亿元
总欠债 亿元
刚 性债务 亿元
所 有 者权 益 亿元
营业 收入 亿元
净利润 亿 元
经 营性 现 金 净流 入量 亿元
钞票 欠债 率 ［
权 益 资 本 与 刚 胜债 务 比 率 〔
流 动 比率 ［
现 金 比率 ［
利 息保 障 倍 数「
倍〕
净 钞票 收 益 率［ 」
经 营 陛现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 〔 」
」卜筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与负 债 总 额 比 率 ［
/0o ］
级方 与模 商 企业 评级方 法与 模子 通用
驱散
业 务 风险
财 务 风险
运转 信用 级别
共计 谐和 子级 数 量
个 体信 用 其中 ①
调 整 身分 ② 身分
③ 表外 因 素
④ 其他 因 素
个体 信用 级别
外部 支援 支援 身分
主体 信用 级别
调 整 身分 (/)
刊行东说念主本次评级模子分析表
适用评级方法与模子：工商企业评级方法与模子（通用）FM-GS001（2022.12）
评级要素 驱散
无。
支援身分：（↑1）
该公司动作控股股东皖能集团在自然气业务板块的策动主体，收入利润孝敬较大，可在形式修复、计谋等方面得到股东和政府的一
定支援。
关连评级时候文献及磋议贵府
关连时候文献与磋议贵府称号 贯穿
《新世纪评级方法总论（2022 版）
》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26739&mid=4&listype=1
《工商企业评级方法与模子（通用版）FM-GS001（2022.12）
》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26766&mid=6&listype=1
《国内经济迎来精采开局 计谋加力莽撞外部冲击——2025 年一季度
http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=33274&mid=5&listype=1
宏不雅经济分析及预计》
《动力行业 2024 年信用回顾与 2025 年预计》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=32678&mid=5&listype=1
追踪评级敷陈
追踪评级原因
按照安徽省自然气开发股份有限公司（简称“皖自然气”
、 ）刊行的 2021 年安徽省自然气开
“该公司”或“公司”
发股份有限公司公开刊行可转机公司债券（简称“皖天转债”
）信用评级的追踪评级安排，本评级机构证据皖天
然气提供的经审计的 2024 年财务报表、未经审计的 2025 年第一季度财务报表及关连策动数据，对皖自然气的
策动景色、财务景色、现款流量及关连风险进行了动态信息收罗和分析，并结合行业发展趋势等方面身分，进行
了依期追踪评级。
该公司于 2021 年 8 月 25 日取得中国证监会下发的《对于核准安徽省自然气开发股份有限公司公开刊行可转机
公司债券的批复》 ，并于同庚 11 月 8 日刊行了皖天转债，刊行边界为 9.30 亿元，期限
（证监许可20212733 号）
为 6 年；皖天转债转股的起止日历为 2022 年 5 月 12 日至 2027 年 11 月 7 日，现时转股价钱为 7.21 元/股。驱散
券余额为 9.30 亿元；同日，皖自然气收盘价为 8.44 元/股。
图表 1. 公司存续债券/债务融资器用基本情况
刊行金额 期限
债项称号 存续期利率 刊行时期 批复文号 本息兑付情况
（亿元） （天/年）
第一年 0.20%；第二年 0.40%；第三年
证监许可 正常付息、尚
皖天转债 9.30 6年 0.60%；第四年 1.50%；第五年 1.80%； 2021 年 11 月
20212733 号 未还本
第六年 2.00%
贵府起原：皖自然气
该公司原筹备将皖天转债召募资金用于六安-霍邱-颍上主线形式修复和补充自然气形式修复运营资金。六安-霍
（2017-2021）
邱-颍上主线形式是省级主线管网西纵线的焦躁组成部分，亦然《安徽省油气管网基础设施修复筹商》
的焦躁修复内容，修复内容包括六安-霍邱-颍上主线及配套川气贯串线、寿县-霍邱支线。证据 2025 年 4 月发布
的《安徽省自然气开发股份有限公司公开刊行可转机公司债券受托照劳动务敷陈（2024 年度）
》，六安-霍邱-颍上
主线形式已实施已矣，驱散 2024 年末累计已参加 3.65 亿元，预计节余召募资金 3.74 亿元。召募资金使用情况
详见下表：
图表 2. 驱散 2024 年末公司召募资金投资情况（单元：亿元，%）
资金用途 投资总数 召募资金投资总数 累计参加召募资金 召募资金参加程度 （预计）完工时期
六安-霍邱-颍上主线 7.95 3.76（谐和后数据） 3.65 97.04 2023 年
宿州—淮北—萧县—砀山主线 10.98 2.74 1.75 63.94 2027 年
固镇—灵璧—泗县支线 3.40 1.00 0.38 37.83 2027 年
补充自然气形式修复运营资金 1.80 1.77 1.77 100.00 —
共计 24.13 9.27* 7.55 — —
贵府起原：皖自然气
注：皖天转债召募资金净额 9.27 亿元，辩论答理收益及利息收入扣除手续费后净额 0.32 亿元，共计 9.59 亿元。
宿州—淮北—萧县—砀山主线形式起于宿州输气站，极度位于砀山县境内，管线全长约 180 公里，筹备新建 4 座
输气站、9 座阀室；形式总投资为 10.98 亿元，拟参加召募资金 2.74 亿元。固镇—灵璧—泗县支线形式起于蚌埠
市固镇输气站，极度位于宿州市泗县输气站，管线全长约 74 公里，新建 2 座输气站、3 座阀室；形式总投资为
刊行东说念主信用质料追踪分析
容诚管帐师事务所（特等普通合伙）对该公司 2022-2023 年财务报表进行了审计，并出具了圭表无保属见地的审
计敷陈。信永中庸管帐师事务所（特等普通合伙）对该公司 2024 年财务报表进行了审计，并出具了圭表无保留
见地的审计敷陈。变更管帐师事务所的配景为：2024 年事首，公司证据《国有企业、上市公司选聘管帐师事务
所照管方针》等管帐师事务所选聘关连规章，经履行招标步履并证据评标驱散，聘用天职国际管帐师事务所（特
殊普通合伙）为公司 2024 年度审计机构。后因市集信息变化，基于审慎原则，并辩论公司业务需要，经履行招
标步履并证据评标驱散，公司改聘信永中庸管帐师事务所担任公司 2024 年度审计机构。公司证据本色发生的交
易和事项，按照财政部颁布的《企业管帐准则》过甚应用指南、阐述注解过甚他关连规章，以及中国证券监督照管委
员会《公开刊行证券的公司信息裸露编报王法第 15 号—财务敷陈的一般规章》
（2023 年改造）的裸露关连规章
编制。
司、皖能交投（铜陵）详细动力有限公司及泾县皖能详细动力有限公司。2023 年，公司收购安徽省充换电有限
背负公司（简称“充换电公司”
）51.00%股权；以抓有的芜湖皖能自然气有限公司（简称“芜湖皖能”
）100%股
权作价 2500 万元以及 7500 万元现款出资，履行春联合公司芜湖江北港华燃气有限公司（简称“江北港华”
）的
出资义务，因此芜湖皖能不再纳入团结报表范围；新竖立芜湖市充换电有限背负公司、闲居皖能新动力科技发
展有限公司、宿州皖能动力发展有限公司和安徽皖能自然气管网运行有限公司。2024 年，公司刊出钉公司泾县
皖能详细动力有限公司、利辛皖能自然气有限公司、宁国皖能国源详细动力有限公司和休宁皖能详细动力有限
公司，新竖立子公司金寨皖能动力发展有限公司。2025 年 3 月末，公司团结报表范围内子公司无变化。驱散 2025
年 3 月末，公司团结报表范围内子公司共 32 家。上述并表范围变化对公司数据可比性影响较小。
该公司是安徽省主要的自然气长输管线投建及运营企业，以自然气长输管网修复运营业务为中枢、集卑劣分销
业务于一体，主要包括长输管线、CNG/LNG 和城市燃气业务三大板块。2024 年公司输售气量抓续增长，收入受
燃气销售价钱下落及部分支线管输费下调影响有所缩小，但降幅小于上游燃气成本端，致利润空间有所扩大；
受长输管线掩饰范围进一步推广以及新动力汽车对 CNG 汽车的替代冲击影响，CNG/LNG 业务边界总体呈现收
缩态势，其营收及盈利水平受到部分业务净额法核算影响呈现波动；城燃业务发展态势较好，营收及盈利水平
均有所晋升。2025 年第一季度，公司营业收入同比有所减少，主要系定凤支线卑劣市集用气需求镌汰，长输管
说念输气量较同期有所下落所致。举座来看，获利于安徽省自然气消耗量高速增长，公司策动情况较为持重。
（1） 外部环境
宏不雅身分
款式的重构为通胀处置带来挑战。欧元区的财政推广和货币计谋宽松成心于复苏态势延续，好意思联储的降息行动
趋于严慎。动作公共的制造中心和国际贸易大国，我国濒临的外部环境急巨变化，外部环境成为短期内经济发
展的主要风险起原。
但暂未达周全面回升，制造业投资保抓较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保抓韧性。转
型升级经过中，我国经济增长濒临一定压力，需求相对供给不及仍是焦躁矛盾，在超老例逆周期调遣和全面扩
内需的支援下，2025 年有望保管经济增速褂讪，恒久向好趋势不变。
详见：《国内经济迎来精采开局 计谋加力莽撞外部冲击——2025 年一季度宏不雅经济分析及预计》。
行业身分
价钱走势。国内交通、发电用气增多，带动自然气表需与入口量同比大幅增长。受益于自然气勘测开发时候越过
及新增产能陆续投产，国内产量保抓稳步增长。2025 年起，国际 LNG 装配进入密集投放期，LNG 供应将彰着
宽松。欧洲市集经济预期回暖带动用气需求小幅回升，亚洲受低碳转型计谋驱动需求保抓增长。预计 2025 年国
际自然气市集将供需两旺，价钱保管中高位水平，或存区域性供需焦躁，善良风光顶点变化。善良特朗普动力政
策、地缘温情等要紧事件对国际动力场面的影响。
详见：《动力行业 2024 年信用回顾与 2025 年预计》。
区域市集身分
连年来安徽省经济发展较快，为省内自然气产业发展提供了精采的发展机遇。但安徽省自然气资源虚浮，区域
内自然气濒临较大的供需缺口。安徽省自然气管网修复尚不可都备满足省内自然气的需求，安徽省政府关连部
门出台了多项计谋激动省内自然气管网修复。
安徽省位于经济发达的长江三角洲地带，紧邻上海、南京等城市，交通便利，连年来经济发展较为速即。据初步
核算，2024 年安徽省达成坐褥总值（GDP）50625 亿元，同比增长 5.8%。分产业看，第一产业增多值 3566 亿
元，同比增长 3.2%；第二产业增多值 19607 亿元，同比增长 7.4%；第三产业增多值 27452 亿元，同比增长 4.9%。
三次产业结构由上年的 7.3:38.8:53.9 谐和为 7.0:38.7:54.3。2025 年第一季度，安徽省坐褥总值 12265 亿元，按不
变价钱预计，同比增长 6.2%。
连年来，跟着区域经济的发展和“煤改气”形式的不休激动，安徽省自然气市集发展较快。2021-2024 年安徽省
自然气消耗量分别为 72 亿立方米、78 亿立方米、97.44 亿立方米和 113.7 亿立方米，省内自然气消耗量抓续增
长。安徽省自然气资源较少，省内自然气产量低，区域内存在较大的供需缺口。2022-2024 年安徽省自然气产量
分别为 2.50 亿立方米、2.60 亿立方米和 2.50 亿立方米。安徽省正加速构建西气、川气、LNG 气源和省内相称规
自然气（煤制自然气、焦炉气制自然气、页岩气）多气源互相补充，互联互通、多环网的供气款式，以保证全省
的用气安全和褂讪。
安徽省自然气管线修复起步晚，但发展速即。现时安徽省已初步构建“三纵四横一环”的省级自然气主线管网。
两条国度级输气骨干管线西气东输一线、川气东送路过安徽省。在西气东输一线工程施工修复阶段，中石油配
套修复了定远-合肥、南京-马鞍山-芜湖支线；此外，淮南矿业（集团）有限背负公司及合肥燃气集团有限公司也
参与了省里面分干支线管网投资修复。省内剩余其他支线主要由该公司修复运营。动作安徽省内主要的自然气
长输管线业务修复运营商，驱散 2025 年 3 月末公司已建成 26 条省内长输管线，总长 1740.5 公里，占全省长输
管说念总里程约 55%。公司通过自有长输管线向省内合肥、安庆、铜陵、池州、宣城、蚌埠、淮南、芜湖、滁州、
马鞍山、黄山等 16 个地市供应自然气，在省内具有相对最初的竞争上风。
安徽省自然气管网修复尚不可都备满足省内自然气抓续增长的需求。为加速安徽省自然气管网基础设施修复，
安徽省政府等关连部门出台了多项计谋激动省内自然气管网修复。证据《安徽省东说念主民政府对于促进自然气谐和
褂讪发展的实施见地》和《安徽省“十四五”筹商》关连内容，畴昔安徽省坚韧化自然气基础设施修复与互联互
通，完善“三纵四横一环”省级骨干自然气管网，激动自然气储备调峰身手修复；拓宽气源供应渠说念，加速省内
自然气资源勘测开发；深切自然气管网运营机制革新；晋升油品供应保险身手等。举座而言，该公司濒临较好的
计谋环境。
（2） 业务运营
图表 3. 公司业务收入组成及变化情况
主导居品或劳动 2022 年 2023 年 2024 年
第一季度 第一季度
营业收入共计（亿元） 59.27 61.04 57.99 14.54 15.68
其中：（1）长输管线业务（亿元） 42.18 42.50 37.13 9.41 11.36
在营业收入中占比（%） 71.16 69.63 64.03 64.67 72.43
（2）CNG/LNG 业务（亿元） 4.15 2.70 3.37 0.76 0.75
在营业收入中占比（%） 7.00 4.42 5.81 5.22 4.78
（3）城市燃气业务（亿元） 12.77 15.47 16.44 4.01 3.41
在营业收入中占比（%） 21.54 25.35 28.36 27.58 21.77
主导居品或劳动 2022 年 2023 年 2024 年
第一季度 第一季度
毛利率（%） 8.52 11.17 11.79 12.83 12.72
其中：长输管线业务（%） 9.07 10.75 11.24 13.72 12.66
CNG/LNG 业务（%） 5.11 8.83 5.32 2.38 6.01
城市燃气业务（%） 7.15 12.61 14.74 13.17 14.85
注：证据皖自然气提供的数据整理、预计。
该公司所以自然气长输管网修复运营为中枢、集卑劣分销业务于一体的大型详细自然气供应商。公司主要在安
徽省内从事自然气长输管线的修复与运营、CNG/LNG 及城市燃气等业务。2022-2024 年及 2025 年第一季度，公
司营业收入分别为 59.27 亿元、61.04 亿元、57.99 亿元和 14.54 亿元。2024 年营业收入同比下落 5.00%，主要系
长输管线因上游气价回落及 2024 年 1 月 1 日起安徽省内短输价钱下调 0.01-0.02 元/立方米，使妥贴期长输管线
业务收入同比下落 12.63%所致。
从收入结构来看，2022-2024 年及 2025 年第一季度，该公司长输管线业务收入分别为 42.18 亿元、42.50 亿元、
要收入起原；同期城市燃气业务收入分别为 12.77 亿元、15.47 亿元、16.44 亿元和 4.01 亿元。CNG/LNG 业务收
入分别为 4.15 亿元、2.70 亿元、3.37 亿元和 0.76 亿元，占比不高。公司其他业务收入主如若接驳收入和充换电
业务收入等，占比很小。
① 策动景色
业务模式方面，该公司通过自建长输管线采纳西气东输和川气东送分输站的自然气，将其经过储配、调压、运送
等身手将自然气运送到消耗地，酿成管输自然气，该部分业务为长输管线业务；CNG/LNG 加气站采纳上游管输
自然气，进一步加工制成 CNG/LNG，或通过贸易采购 CNG/LNG，销售给城市燃气公司、工买卖用户等下搭客
户，该部分业务为 CNG/LNG 业务；下属城市管网运营公司采纳上游管输自然气气源后，经调压、计量通过城市
燃气管网向住户、工买卖用户进行输配，该部分业务为城市燃气业务。
长输管线业务
该公司长输管线业务包括通过自建长输管线将自然气销售给城市燃气公司及直供工业用户等下搭客户，以及为
中石油、中石化以及大用户提供代输劳动。连年来，公司不休激动长输管线的修复，供气身手抓续晋升。驱散
达成向合肥、安庆、铜陵、池州、宣城、蚌埠、淮南、芜湖、滁州、马鞍山、黄山等 16 个地市供应管输自然气。
图表 4. 公司长输管线业务基本情况
形式 2022 年（末） 2023 年（末） 2024 年（末）
第一季度（末） 第一季度（末）
产能（亿立方米/年）1 144.70 173.89 173.89 173.89 173.89
输售气量（亿立方米） 30.94 38.82 44.95 9.96 11.97
贵府起原：皖自然气
现时，安徽省初步酿成了“西气川气同供、南北管网联通”的双气源供应款式。2022-2024 年及 2025 年第一季
度，该公司采购自然气分别为 17.03 亿立方米、16.67 亿立方米、18.14 亿立方米和 5.46 亿立方米。气源采购模
式方面，对于代输业务，由卑劣大用户径直进取游供应商进行气源采购，公司仅提供运载劳动。对于非代输业
务，2021 年过去公司上游气源主要来自于中石油的西气东输和中石化的川气东送，2022 年以来公司主动拓展上
游气源供应商，2022-2024 年中石油及中石化采购量共计占比分别为 85.08%、74.99%和 58.60%，对中石油、中
石化的依赖度下落。采购价钱方面，上游供应商的自然气供应价钱由自然气出厂价和跨省远程管输费组成。天
然气出厂价钱随市集价波动，现时证据国度发改委出台的《自然气管说念运载价钱照管方针（暂行）
》和《自然气
》细则。公司与中石化已签署期限为 10 年（2020-2029 年）的《自然气销售
管说念运载订价成本监审方针（暂行）
及购买合同》
，在恒久合同的基础上再签订年度合同；公司与中石油签订年度合同；与其他气源供应商则签订年
度或短期合同；合同中商定将供气量分为合同气量及增量气，增量气履行采购价钱较合同气量更高。采购结算
方面，公司进取游采购气源选拔预支款（10-15 天气量对应的气款）方式，结算周期一般为 10-15 天。
公司长输管线业务包括代输业务和非代输业务，其中代输业务系为中石油、中石化及大工业用户等提供自然气
代输劳动，同期代输气量分别为 14.11 亿立方米、21.30 亿立方米、27.82 亿立方米和 5.88 亿立方米，其中 2023-
司加大市集开拓力度带动。非代输业务下搭客户主要为城市燃气公司和大工业用户，2022-2024 年及 2025 年第
一季度非代输气量分别为 16.83 亿立方米、17.52 亿立方米、17.13 亿立方米和 4.08 亿立方米，其中 2024 年同比
减少 2.23%、2025 年第一季度同比减少 4.90%，贯通不如代输业务的原因主要系部分客户转为代输模式所致。
总体来看，公司长输管线业务下搭客户麇集度较高。
图表 5. 长输管线业务销售情况
形式 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年第一季度 2024 年第一季度
销售气量（亿立方米） 30.94 38.82 44.95 9.96 11.97
其中：非代输气量（亿立方米） 16.83 17.52 17.13 4.08 4.29
代输气量（亿立方米） 14.11 21.30 27.82 5.88 7.68
购销价差-非代输部分（元/立方米） 0.20 0.22 0.22 0.20 0.20
购销价差-代输部分（元/立方米） 0.15 0.14 0.12 0.14 0.12
贵府起原：皖自然气
销售订价方面，对于代输部分，该公司仅对卑劣用户收取省内短途管输费。省内短途管输费由安徽省发改委按
照省政府细则的“多气源、一张网”
、“以近补远、以短补长、以优补差”的原则每三年坚硬一次。2023 年 12 月，
安徽省发改委下发《安徽省发展革新委对于镌汰省里面分自然气短途管说念运载价钱等预计事项的奉告》
（皖发改
，为镌汰用户用气成本，自 2024 年起公司部分支线短输价钱有所下调2。对于非代输部
价钱函〔2023〕592 号）
分，从城市燃气用户端来看，2021 年 4 月以来公司实行输售业务分离，改由全资子公司安徽省自然气销售有限
公司（简称“自然气销售公司”
）负责非代输业务，自然气销售公司与卑劣城市燃气公司签订售气合同，对合同
商定售气量外的逾额部分实行随行就市的销售价钱，在省内短途管输费的基础上增多了合理利润空间；从工业
直供用户端来看，销售价钱仍实行放开制，由两边谈判细则。结算模式方面，公司一般收取客户一定的预支款
（一般为 10 天）
，每周再按照结算单进行结算。对于个别用气量较大的工业用户，经两边协商后可妥贴延长付
款周期。
格下落；另一方面主要系部分支线短输价钱有所下调所致。2022-2024 年及 2025 年第一季度，长输管线业务毛
利率分别为 9.07%、10.75%、11.24%和 13.72%，2023 年以来受益于输售气量增长摊薄了固定成本，边界效应显
现，以及上游气源价钱有所下落，该业务盈利水平抓续提高。
CNG/LNG 业务
该公司在褂讪和镇定长输管线中枢业务的同期，向 CNG/LNG 和城市燃气等卑劣自然气分销业务延长产业链。
公司先后在合肥、池州、宣城、利辛、霍山、和县等地修复加气站。CNG 加气站分为加气母站3和子站4，其中
CNG 加气母站是通过加气柱将 CNG 充装到自然气槽车，并由槽车运载至终局用户；CNG 加气子站则通过售气
机径直对 CNG 汽车进行加气。公司主要证据安徽省政府关连筹商修复 CNG 加气母站，CNG 站场主要修复在长
输管线近邻。此外，公司亦开展 LNG 贸易业务。
该公司 CNG/LNG 业务上游管输自然气主要起原于自建长输管线采纳的管输气、中石油和中石化。CNG 业务下
搭客户主要为城市燃气用户、加气子站用户或工业用户。CNG 销售价钱由上游气价和加工费组成，由公司与下
搭客户证据供需景色商谈细则。销售结算方面，公司一般收取下搭客户一定的预支款（一般为 10 天）
，之后按
现行 0.21 元/立方米下调为 0.20 元/立方米；广德支线、合巢支线、利阜支线、江南麇集区（池铜）支线共 4 条支线短输价钱由现行 0.20 元/
立方米下调为 0.18 元/立方米；宣宁黄支线短输价钱按照第三价区 0.20 元/立方米履行。
周进行结算。LNG 加气站主要为重卡运载车及公交车等提供加气劳动，挂牌价证据 LNG 市集价浮动。
LNG 贸易业务方面，2024 年该公司 LNG 贸易销售的主要上游供应商为胜通动力股份有限公司、山东文驰动力
有限公司、安徽兴烷动力科技有限公司、乐苗动力（如东）有限公司和安徽创尔动力有限公司等，主要下搭客户
包括安徽省高速新动力有限公司、黄山太平港华燃气有限公司、黄山徽州港华燃气有限公司、亳州新奥燃气有
限公司和安徽钜能动力发展有限背负公司叶集平岗分公司等。结算方式上，除对少部分供应商预支购气款外，
公司一般在供应商出具结算单开票后付款， 高卑劣账期均为 10 天傍边。
并同步对下搭客户出具结算单开票收款，
立方米和 0.24 亿立方米，
跟着长输管线掩饰范围进一步推广以及新动力汽车对 CNG 汽车的替代冲击，
CNG/LNG
市集需求有所下落，2023-2024 年 CNG/LNG 业务销售量分别同比减少 19.70%和 4.72%。
元，同期毛利率分别为 5.11%、8.83%、5.32%和 2.38%，2024 年业务收入较同比增长 25.11%，主要系上年部分
业务量按照净额法阐发所致，2024 年不再策动此类业务，当年 CNG/LNG 业务毛利率同比下落。
图表 6. CNG/LNG 业务基本情况
CNG/LNG 业务 2022 年（末） 2023 年（末） 2024 年（末） 2025 年 3 月（末）
CNG 加气站个数（个） 8 8 8 8
LNG 加气站个数（个） 3 3 3 3
销售气量（亿立方米） 1.32 1.06 1.01 0.24
其中：LNG 贸易气量（亿立方米） 0.86 0.61 0.48 0.12
贵府起原：皖自然气；此处 CNG 加气站个数包含加气子站个数。
城市燃气业务
该公司城市燃气业务主要由下属子公司负责，在特准策动区域通过修复城市燃气输配系统，向各样城市燃气终
端客户销售自然气。连年来公司积极获取场所燃气特准策动权，驱散 2025 年 3 月末，公司已取得宿州市、广德
市、和县、舒城县、庐江县、霍山县、颍上县、宁国市、皖江江北新兴产业麇集区、皖江江南新兴产业麇集区、
泾县和蚌铜产业园等多个特定区域的燃气特准策动权，特准策动期限均为 30 年。
现时该公司城燃业务处于起步阶段，特准策动权的授权区域多为新建开发区，下搭客户以工买卖用户为主。在
销售订价方式上，住户城市燃气销售价钱一般由当地价钱支配部门订价，工买卖用户的城市燃气销售价钱由当
地政府价钱支配部门实行基准价钱教导计谋。 客户主要给与 IC 卡充值的方式付费。
对城市燃气业务的卑劣用户，
上游气源方面，该公司城市燃气供应商主要为公司本部、中石油及中石化。公司各下属燃气子公司基本都与上
游供应商缔结恒久的购气合同以保险自然气供应的褂讪性。下属燃气子公司采购管说念气需支付一定的预支购气
款，之后再按本色采购量进行结算。
方米和 1.18 亿立方米5。销售价钱方面，城市燃气价钱由地级市发改委制定并谐和，2022 年上游气价高位波动，
为引导气价矛盾，多地发改委均上调了非住户用自然气销售价钱，2023 年以来上游气价有所回落，发改委同步
下调非住户用自然气销售价钱。2022-2024 年及 2025 年第一季度，城市燃气业求达成收入分别为 12.77 亿元、
从业务盈利水平来看，2022-2024 年及 2025 年第一季度，该公司城市燃气业务毛利率分别为 7.15%、12.61%、
图表 7. 公司城市燃气业务总体景色
形式 2022 年（末） 2023 年（末） 2024 年（末） 2025 年 3 月(末)
左券接驳用户数（户） 298，688 312，836 330，837 332，394
其中：住户用户（户） 296，892 310，694 328，338 329，827
际城市燃气业务售气量逐年递加。
形式 2022 年（末） 2023 年（末） 2024 年（末） 2025 年 3 月(末)
非住户用户（户） 1，796 2，142 2，499 2，567
燃气管说念长度（公里） 2，550.00 2，621.66 2，640.60 2，658.17
销售气量（亿立方米） 4.41 5.13 4.96 1.18
其中：住户（亿立方米） 0.23 0.29 0.33 0.13
非住户(亿立方米) 4.17 4.84 4.63 1.05
贵府起原：皖自然气（四舍五入，存在尾差）
安徽省内城市燃气业务市集较为足够，业务拓展空间较小，连年来该公司主要通过参股城市燃气公司以拓展业
务边界。2021 年 11 月，公司参与认购深圳动力燃气投资控股有限公司6（简称“深能燃”
）增资开释不越过 45%
股权形式，并于 2022 年 1 月中标 10%股权，中标价钱 8.39 亿元，以引入国外气源，达成多眉目气源供应。2022
年 10 月，公司购买芜湖港华燃气有限公司（简称“芜湖港华”
）50%股权（联合企业）
，转让总价款为 0.82 亿元，
芜湖港华是繁昌区独一的城市燃侥幸营商，卑劣用户以工业用户为主，已于 2023 年 1 月完成工商变更登记。
图表 8. 驱散 2025 年 3 月末公司要紧形式修复情况（单元：亿元）
开工 预计完工 2025 年 4-12
形式称号 总投资 形式类型 资金起原 已投资
时期 时期 月筹备投资
固镇-灵璧-泗县支线 3.40 长输管网 2023 年 2027 年 0.79 0.45
他为自有资金
宿州-淮北-萧县-砀山支线 10.98 长输管网 2024 年 2027 年 2.85 1.80
其他为自有资金
② 竞争地位
图表 9. 连年来公司输售气量（单元：亿立方米）
注：证据皖自然气所提供数据整理、绘图。
该公司是安徽省主要的自然气长输管线投资修复及运营企业，在安徽省长输管说念修复中具有区域先入上风，基
本构建起直通南北、勾通东西、同样西气和川气的全省自然气管网体系，在全省气源调度、保险供气安全方面发
挥主导作用。现时公司在省内建成投运的自然气长输管线占全省长输管说念总里程约 55%，达成向合肥、安庆、
铜陵、池州、宣城、蚌埠、淮南、芜湖、滁州、马鞍山、黄山等 16 个地市供应管输自然气。2022-2024 年及 2025
年第一季度，公司输售气量分别为 30.94 亿立方米、38.82 亿立方米、44.95 亿立方米和 9.96 亿立方米，售气规
模抓续增长。2024 年公司输售气量占安徽省当年自然气消耗量比重近 40%。
安徽省已初步酿成了“西气川气同供、南北管网联通”的双气源供应款式连年来，公司与中石油、中石化建立了
恒久褂讪的谐和关系。此外，连年来公司抓续拓展上游气源供应商，向山西伟润燃气有限公司和新疆庆华机灵
动力发展有限公司等供应商采购部分气源，对中石油和中石化气源依赖度有所缩小。
该公司麇集游自然气管输和卑劣城市燃气于一体，长输管线业务可为城市燃气业务提供褂讪的气源保险，城市
燃气业务进一步增多长输管线业务的输售需求，各业务间协同效应较强，可进一步镇定和增强公司在省内的行
业地位和举座竞争上风。
③ 策动后果
图表 10. 响应公司策动后果要素的主要缱绻值
总钞票盘活速率次/年，左轴 应收账款盘活速率次/年，右轴
注：1）证据皖自然气所提供数据整理、绘图；2）应收账款盘活速率=营业收入/（期初应收账款账面价值+期末应收账款账面价值）*2；
该公司与下搭客户议价身手较强，一般预收下搭客户一定的预支款（一般为 10 天）
，再按本色采购量进行结算，
对于个别大客户经两边协商后可妥贴延长付款周期，因此公司策动获现身手较强，可酿成较为褂讪的现款净流
入，2022-2024 年营业收入现款率分别为 109.97%、112.29%和 123.98%。同期，公司应收账款盘活速率分别为
该公司负责自然气长输管线投资修复及运营，因此钞票组成以输气管线、管控中心、门站、加气站等非流动钞票
为主。公司钞票利用后果较高，2022-2024 年，总钞票盘活速率分别为 1.06 次/年、0.94 次/年和 0.80 次/年，同期
营业收入分别为 59.27 亿元、61.04 亿元和 57.99 亿元，2022 年以来跟着在建输气管线慢慢投产存在一定培植期，
以及公司加大对参股企业的股权投资，期权交易公司总钞票盘活速率有所放缓，但仍处于较好水平。
④ 盈利身手
图表 11. 响应公司盈利身手要素的主要缱绻值（单元：亿元）
(1.00)
策动收益 投资净收益 营业外进出净额 公允价值变动损益 其他收益 其它类收益
注：证据皖自然气所提供数据整理、绘图。
该公司盈利基蓝本自策动收益，年度策动收益占利润总数的比重约为 85%。2022-2024 年及 2025 年第一季度营
业毛利分别为 5.05 亿元、
从毛利组成来看，主要由长输管线业务孝敬，同期长输管线业务营业毛利分别为 3.83 亿元、4.57 亿元、4.17 亿
元和 1.29 亿元，占比分别为 75.81%、66.99%、61.01%和 69.16%。城市燃气业务的终局自然气销售价钱受计谋
拘谨，变动幅度滞后于成本端，因此其盈利身手存在一定波动，同期营业毛利分别为 0.91 亿元、1.95 亿元、2.42
亿元和 0.53 亿元，占比分别为 18.07%、28.61%、35.44%和 28.30%，2023 年以来自然气价钱回落，该业务盈利
身手有所晋升。
用率分别为 2.96%、4.40%、4.61%和 3.94%，连年来有所高潮，但仍处于较低水平。照管用度和财务用度是时期
用度的主要组成部分，照管用度主要包括职工薪酬、办公及差旅费、折旧及摊销费等，同期分别为 1.10 亿元、
及对职工股权激勉阐发股份支付金额所致。2022-2024 年及 2025 年第一季度，财务用度分别为 0.43 亿元、0.48
亿元、0.59 亿元和 0.13 亿元，其中 2024 年同比增长 23.70%，主要系可转债利率高潮所致。
图表 12. 公司营业利润结构分析
公司营业利润结构 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年第一季度 2024 年第一季度
营业收入共计（亿元） 59.27 61.04 57.99 14.54 15.68
营业毛利（亿元） 5.05 6.82 6.84 1.87 1.99
时期用度率（%） 2.96 4.40 4.61 3.94 3.55
其中：财务用度率（%） 0.73 0.79 1.03 0.92 1.08
全年利息开销总数（亿元） 0.61 0.71 0.71 — —
其中：老本化利息数额（亿元） 0.10 0.13 0.05 — —
注：证据皖自然气所提供数据整理、预计。
投资净收益、其他收益及营业外收入等对该公司利润孝敬较小。其中，投资净收益主要来自于权益法核算的长
期股权投资收益、股利收入、答理居品投资收益、结构性进款投资收益等，2022-2024 年及 2025 年第一季度分
别为 0.25 亿元、0.66 亿元、0.66 亿元和 0.11 亿元，2023-2024 年边界较大主要系阐发参股公司深能燃的投资收
益分别为 0.45 亿元和 0.44 亿元。其他收益主要系政府支持，2022-2024 年及 2025 年第一季度分别为 0.05 亿元、
较小。
由于自然气购销价钱受政府管制，该公司盈利空间有限，2022-2024 年及 2025 年第一季度达成净利润分别为 2.48
亿元、3.39 亿元、3.35 亿元和 1.02 亿元。公司是安徽省主要的自然气长输管线投资修复及运营企业，长输管线
业务在安徽省具有区域先入上风，2022-2024 年，公司总钞票薪金率分别为 6.88%、7.85%和 7.29%，净钞票收益
率分别为 8.43%、10.27%和 8.99%，处于行业中等水平。
图表 13. 影响公司盈利的其他身分分析（单元：万元）
影响公司盈利的其他身分 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年第一季度 2024 年第一季度
投资净收益 2472.19 6620.31 6642.37 1104.72 1404.15
营业外进出净额 67.64 44.32 146.40 15.73 15.77
其他收益 502.68 190.76 231.87 56.68 39.43
注：证据皖自然气所提供数据整理、预计。
跟着管线修复的激动和对外股权投资及策动边界的扩大，该公司债务边界抓续扩大，但财务杠杆仍处于适中水
平。追踪期内，公司刚性债务结构仍以恒久债务为主，跟着部分恒久借款邻近偿付期限，公司即期债务压力有所
高潮。但公司主业获现身手强，银行融资渠说念开通，且公司动作上市公司，领有径直融资渠说念，均可为债务偿付
提供较好保险。
（1） 财务杠杆
图表 14. 公司财务杠杆水平变动趋势
钞票欠债率左轴 股东权益与刚性债务比右轴
注：证据皖自然气所提供数据整理、绘图。
着管线修复的激动和策动边界的扩大，同样股权投资需求，资金的需求相应增多，欠债边界抓续扩大。同期末，
钞票欠债率分别为 49.13%、49.27%、47.73%和 47.62%，呈波动趋势，但仍处于适中水平。2022-2024 年末及 2025
年 3 月末，股东权益与刚性债务比分别为 131.93%、135.25%、148.22%和 185.00%，股东权益可为刚性债务提供
较好保险。
① 钞票
图表 15. 公司中枢钞票景色过甚变动
主要数据及缱绻 2022 末 2023 末 2024 年末 2025 年 3 月末
流动钞票（亿元，在总钞票中占比%）
其中：现款类钞票（亿元） 10.53 11.20 6.19 8.17
应收款项（亿元） 1.25 0.76 1.06 1.12
预支账款（亿元） 1.51 1.89 1.65 0.97
非流动钞票（亿元，在总钞票中占比%）
其中：固定钞票（亿元） 22.25 30.16 33.81 33.51
恒久股权投资（亿元） 11.57 14.88 16.49 16.60
在建工程（亿元） 7.78 4.87 5.92 6.51
无形钞票（亿元） 1.71 3.36 3.70 3.69
期末一都受限钞票账面金额（亿元） -- 0.05 -- --
受限钞票账面余额/总钞票（%） -- 0.08 -- --
期末抵质押融资余额（亿元） -- -- -- --
注：证据皖自然气所提供数据整理、预计。
跟着管线修复的激动以及对外股权投资，连年来该公司钞票边界抓续扩大，2022-2024 年末及 2025 年 3 月末，
钞票总数分别为 60.05 亿元、70.01 亿元、74.46 亿元和 76.47 亿元。公司钞票结构以输气管线等固定钞票、在建
工程及恒久股权投资等非流动钞票为主，妥贴自然气管网与燃气供应行业的运营特色，同期末公司非流动钞票
分别为 45.40 亿元、54.85 亿元、63.80 亿元和 64.44 亿元，占总钞票的比重分别为 75.61%、78.34%、85.69%和
为 33.81 亿元，主要系输气管线，期末余额较上年末增长 12.09%，主要系六安-霍邱-颍上支线、智能管控中心和
皖能合肥燃气电厂自然气直供形式转固所致；在建工程增长 21.61%至 5.92 亿元，主要由在建宿州-淮 北-萧县-
砀山支线、固镇-灵璧-泗县支线等工程组成，增幅主要由前者带动；恒久股权投资 16.49 亿元，主要系对深能燃、
）等的投资，较上年末增长 10.88%，主要系对中安动力（安徽）
中石化皖能自然气有限公司（简称“中石化皖能”
有限公司、安徽合泰新动力发展有限公司和安徽省高速新动力有限公司分别追加投资 0.70 亿元、0.46 亿元和 0.11
亿元所致。同期末，无形钞票 3.70 亿元，主要系地盘使用权和预计机软件，较上年末增长 10.01%，主要系投资
自然气策动照管系统等软件系统所致。此外，当年末其他非流动钞票较上年末下落 41.15%至 0.42 亿元，主要系
预支工程开发款结转所致。
其中无受限货币资金，账面资金充裕；往返性金融钞票余额为 1.00 亿元，主要系将暂时闲置的可转债召募资金
用于购买结构性进款，较上年末下落 75.05%，主要系公司结构性进款到期赎回所致；应收账款为 1.06 亿元，主
要为应收卑劣自然气款，较上年末增长 39.79%，主要系主要客户未到气款结算时点所致；预支款项为 1.65 亿元，
其中前五大预支对象预支款金额共计数占预支款项期末余额共计数的 72.13%，
主要为预支上游供应商的购气款，
散播较为麇集。
② 通盘者权益
图表 16. 公司通盘者权益组成（单元：亿元）
实收老本 老本公积 盈余公积 未分派利润 少数股东权益 其他
注：证据皖自然气所提供数据整理、绘图。
受益于策动积存及可转机债券转股等，该公司通盘者权益逐年增长，2022-2024 年末及 2025 年 3 月末通盘者权
益分别为 30.55 亿元、35.52 亿元、38.92 亿元和 40.06 亿元。同期末，实收老天职别为 4.70 亿元、4.78 亿元、
增多 781.60 万股所致；2024 年末较上年末增多 0.12 亿元，系可转债转股所致。2022-2024 年末及 2025 年 3 月
末，老本公积分别为 8.59 亿元、8.97 亿元、9.84 亿元和 9.84 亿元，2023 年末较上年末增多 0.37 亿元，主要系
因收购充换电公司调增期初老本公积 0.56 亿元、因 A 股限定性股票股本溢价及可转债转股所致；2024 年末较上
年末增多 0.87 亿元，主要系公司刊行的可转机公司债券转股及 2024 年阐发的股份支付所致。公司实收老本、资
本公积及盈余公积共计占通盘者权益的比重分别为 48.17%、43.47%、43.28%和 42.05%，权益褂讪性较弱，且随
着公司策动积存，占比逐年下落。公司通盘者权益中未分派利润占比较高，2022-2024 年末及 2025 年 3 月末，
未分派利润分别为 11.75 亿元、13.94 亿元、15.18 亿元和 16.19 亿元，占比分别为 38.45%、39.25%、39.01%和
占包摄于上市公司普通股股东的净利润的 30.93%、37.03%和 48.64%。2022-2024 年末及 2025 年 3 月末，公司归
属于母公司通盘者权益分别为 27.73 亿元、30.41 亿元、33.00 亿元和 34.17 亿元。
③ 欠债
图表 17. 公司债务结构及中枢债务（单元：亿元）
主要数据及缱绻 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
刚性债务 23.16 26.26 26.26 28.29
其中：短期刚性债务 2.77 1.96 7.60 8.68
中恒久刚性债务 20.38 24.30 18.66 19.61
应付账款 2.64 3.45 4.03 3.13
主要数据及缱绻 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
其他应付款 1.18 1.69 1.61 1.64
合同欠债 1.91 2.25 2.55 2.32
详细融资成本（年化，%） 2.98 2.86 2.78 2.56
注：证据皖自然气所提供数据整理、预计。
从债务期限来看，2022-2024 年末及 2025 年 3 月末该公司曲直期债务比分别为 225.55%、242.19%、112.89%和
，2024 年末曲直期债务比大
幅下落。
从欠债组成来看，该公司负借主要由刚性债务、应付账款、合同欠债和其他应付款组成。跟着管线修复的激动和
对外股权投资增多，刚性债务边界呈增长趋势，2022-2024 年末及 2025 年 3 月末，刚性债务余额分别为 23.16 亿
元、26.26 亿元、26.26 亿元和 28.29 亿元，占欠债总数的比重分别为 78.49%、76.12%、73.88%和 77.70%。同期
末，应付账款余额分别为 2.64 亿元、3.45 亿元、4.03 亿元和 3.13 亿元，主要为应付工程款、开发款和材料款等；
合同欠债分别为 1.91 亿元、2.25 亿元、2.55 亿元和 2.32 亿元，主要系预收下搭客户的自然气款；其他应付款分
别为 1.18 亿元、1.69 亿元、1.61 亿元和 1.64 亿元，主要系改线赔偿款和保证金、押金等，2023 年末较上年末增
加 0.45 亿元，主要系限定性股票回购义务产生的应付款 0.35 亿元所致。
该公司刚性债务结构以中恒久为主， 短期刚性债务占比分别为 22.92%、
入形式修复，掩饰程度有所下落但仍保管在较好水平。从刚性债务组成来看，公司主要通过银行借款和可转债
融资，2024 年末银行借款和应付债券余额分别为 17.60 亿元和 8.59 亿元，占刚性债务比重分别为 67.02%和
分别为 0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%和 2.0%。
资金照管方面，该公司制定了《资金照管方针》
，对下属子公司进行资金归集，对资金进行合理配置，并制定严
格的资金审批步履，各样款项支付均需履行相应的审批步履；并明确财务部应当按照“边界妥贴、筹措实时、来
源合理、成本最低”的原则筹措资金，对还本付息决议作出系统安排。
（2） 偿债身手
① 现款流量
图表 18. 公司现款流景色（单元：亿元）
主要数据及缱绻 2022 年 2023 年 2024 年
第一季度 第一季度
策启程手产生的现款流量净额 4.38 4.95 6.08 2.19 2.01
其中：业务现款进出净额 4.32 5.09 6.34 2.20 2.08
投资身手产生的现款流量净额 -10.79 -8.56 -7.21 -2.01 -1.48
其中：购建固定钞票、无形钞票过甚
他恒久钞票支付的现款
筹资身手产生的现款流量净额 4.32 3.30 -0.81 1.80 0.53
其中：现款利息开销 0.80 0.40 0.48 0.09 0.12
注：1）证据皖自然气所提供数据整理、预计；2）业务现款进出净额是指不包括其他身分导致的现款收入与现款开销的策启程手现款
流量净额。
该公司主业为自然气销售业务，策动获现身手较强，可酿成较为褂讪的现款净流入，2022-2024 年及 2025 年第
一季度营业收入现款率分别为 109.97%、112.29%、123.98%和 116.31%；业务现款进出净额分别为 4.32 亿元、
亿元，主要系办小吏旅费、业务迎接费、租借及物业照管费等关连开销。综上影响，同期策动性现款净流量分别
为 4.38 亿元、4.95 亿元、6.08 亿元和 2.19 亿元。
亿元。公司抓续激动长输管线和城市燃气管网修复，同期购建固定钞票、无形钞票和其他恒久钞票开销金额分
别为 5.23 亿元、5.74 亿元、7.36 亿元和 2.05 亿元。
该公司主业获现身手较强，策启程手所获现款可满足一定的管网修复资金需求，但每年进行现款分成，投资不
足部分主要通过债务筹资弥补。2022-2024 年及 2025 年第一季度筹资性现款流净额分别为 4.32 亿元、
-0.81 亿元和 1.80 亿元，2024 年筹资性现款呈净流出，主要系当年偿付到期债务边界相对较高所致。
② 偿债身手
图表 19. 公司偿债身手缱绻值
主要数据及缱绻 2022 年 2023 年 2024 年
EBITDA（亿元） 5.40 6.56 7.09
EBITDA/一都利息开销（倍） 8.90 9.29 9.95
EBITDA/刚性债务（倍） 0.27 0.27 0.27
注：证据皖自然气所提供数据整理、预计。
该公司 EBITDA 主要由利润总数和固定钞票折旧组成。2022-2024 年公司 EBITDA 分别为 5.40 亿元、6.56 亿元
和 7.09 亿元，逐年增长。EBITDA 对利息开销的掩饰程度很强，对刚性债务的掩饰倍数较为褂讪。
（1） 流动性/短期身分
图表 20. 公司偿债身手缱绻值（单元：%）
主要数据及缱绻 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
流动比率 161.65 150.42 63.84 72.44
速动比率 140.79 127.64 51.30 63.24
现款比率 116.20 111.13 37.05 49.15
注：证据皖自然气所提供数据整理、预计。
自然气行业属于老本密集型行业，前期固定钞票投资边界较大，该公司以输气管线和在建工程为主的非流动资
产占比较高。但由于公司流动欠债边界相对较小，因此流动钞票对流动欠债具备一定的掩饰水平。2024 年末流
动性缱绻有所弱化，主要系跟着可转债召募资金抓续参加召募形式，货币资金有所减少，加上部分恒久借款临
近偿付期进行重分类，流动欠债大幅增长所致。
连年来，该公司与多家银行保抓了精采的谐和关系，驱散 2025 年 3 月末，公司团结口径共取得详细授信 149.56
亿元，已使用 18.71 亿元，尚余 130.85 亿元未使用；公司所获详细授信中大型国有金融机构的占比 67.77%，实
际提用贷款时也大多使用大型国有金融机构授信。
图表 21. 来骄矜型国有金融机构的信贷支援
机构类别 详细授信 已使用授信 未使用授信
一都（亿元） 149.56 18.71 130.85
其中：国度计谋性金融机构（亿元） 18.79 7.09 11.70
工农中建邮五大买卖银行（亿元） 82.56 9.94 72.62
其中：大型国有金融机构占比（%） 67.77 91.02 64.44
注：证据皖自然气所提供数据整理（驱散 2025 年 3 月末）
（2） ESG 身分
该公司设股东会、董事会、监事会。股东会是公司的权力机构，决定公司的策动方针和投资筹备。证据《公司章
，董事会由 12 名董事组成，由股东大会选举产生，其中 5 东说念主由皖能集团保举、2 东说念主由香港中华煤气（安徽）
程》
有限公司保举、1 东说念主由中煤新集动力股份有限公司保举，另有 4 名独处董事。监事会由 3 名监事组成，监事会设
主席 1 东说念主，监事会主席由全体监事过半数选举产生。监事会应当包括股东代表和妥贴比例的公司职工代表，其
中职工代表的比例不低于三分之一。监事会中的职工代表由职工代表大会选举产生。驱散 2025 年 3 月末，公司
董事、监事均已到位。2025 年 4 月，公司董事长、总司理吴海因发展需要辞去总司理职务，仍担任董事长。经
公司董事会审议通过，聘用陶青福为新任总司理，任期至第四届董事会届满之日止。陶青福历任宣州金亭粉业
有限公司业务员、管帐，安徽飞鹰企业集团有限公司财务司理、财务总监，安徽天圆粉体新材料有限公司总经
理，宣城市城市燃气有限公司川气办、市集部主任，广德宣燃自然有限公司总司理，广德皖能自然气有限公司总
司理、党支部文书，公司副总司理，现任公司总司理、董事会秘书。
信息裸露方面，近三年一期，该公司在信息透明度方面不存在要紧劣势，未出现展期裸露财务报表，已裸露财务
报表未出现要紧管帐间隙；未受到监管处罚。环境方面，公司主业自然气业务为清洁动力，环保风险较小。社会
背负方面，公司城市燃气业务为民生保险劳动，承担了一定社会背负，此外 2024 年公司参与扶贫及乡村振兴项
目并参加 76.7 万元。
（3） 表外事项
连年来，该公司不存在要紧钞票减值，钞票减值耗费主要为固定钞票减值耗费，且金额较小。驱散 2025 年 3 月
末，公司不存在对外担保。证据公司提供信息，不存在要紧未决诉讼、仲裁事项。
（4） 其他身分
关联往返方面，该公司关联往返主要因购销自然气业务产生，且关联关系主要为本公司董事、监事、高档照管东说念主
员担任董事、高档照管东说念主员的除本公司过甚控股子公司除外的法东说念主或其他组织。2024 公司向关联方出售商品/提
供劳务金额为 12.19 亿元，主要系自然气销售，对象主要为铜陵港华燃气有限公司、安徽省高速新动力有限公司
和池州港华燃气有限公司；向关联方采购商品/采纳劳务金额为 0.68 亿元，边界较小。资金拆借方面，驱散 2024
年末公司从安徽省动力集团财务有限公司、芜湖皖能自然气有限公司和港华燃气投资有限公司拆入资金余额
面余额为 0.27 亿元，主要体当今应收账款和其他应收款科目；应付关联方资金账面余额为 0.30 亿元，主要体现
在应付账款、合同欠债和其他应付款科目。
图表 22. 2024 年末公司关联方应收应付款项（单元：亿元）
关联应收类款项-科目 余额 关联应付类款项-科目 余额
应收账款 0.24 应付账款 0.07
其他应收款 0.03 其他应付款 0.007
预支款项 0.001 合同欠债 0.22
共计 0.27 共计 0.30
贵府起原：皖自然气
证据该公司提供的 2025 年 4 月 24 日的《企业信用敷陈》
，近三年公司本部无不良贷款和欠息纪录。经查询国度
企业信用信息公示系统（查询日为 2025 年 5 月 29 日）
，公司本部不存在行政处罚，未被列入策动荒谬名录及严
重坐法失信名单。
该公司本部主要负责长输管线业务的代输业务及投资照管职责。2022-2024 年末及 2025 年 3 月末，本部钞票总
额分别为 46.83 亿元、52.48 亿元、56.60 亿元和 56.32 亿元。本部钞票以非流动钞票为主，主要由固定钞票和长
期股权投资组成。2022-2024 年末及 2025 年 3 月末，本部固定钞票分别为 10.31 亿元、14.97 亿元、16.95 亿元和
元，主要系对下属子公司和参股公司的投资。2022-2024 年末及 2025 年 3 月末，本部货币资金分别为 1.24 亿元、
元，钞票欠债率分别为 46.15%、48.21%、46.17%和 45.05%，欠债率处于适中水平。同期末，本部刚性债务分别
为 17.43 亿元、20.66 亿元、19.68 亿元和 20.75 亿元，其中短期刚性债务分别为 1.08 亿元、1.15 亿元、6.96 亿元
和 7.96 亿元，占比较小。2022-2024 年及 2025 年第一季度，本部达成营业收入分别为 4.00 亿元、4.54 亿元、4.37
亿元和 1.23 亿元，净利润分别为 1.77 亿元、2.73 亿元、4.12 亿元和 0.35 亿元，受益于子公司分成较多，2024 年
净利润同比增长 50.92%。总体来看，本部财务杠杆水平适中，即期偿付压力不大，钞票主要为以管网为主的固
定钞票，妥贴公司策动特色。
该公司是集长输管线和城市燃气为一体的省属自然气企业，因此新世纪评级中式了陕西省自然气股份有限公司、
山西自然气有限公司动作公司的同行比较对象。上述主体均以长输管线和城市燃气业务为主业，且均为省级天
然气企业，具有较高的可比性。
与同行企业比较，该公司业务边界较小，盈利身手偏弱；欠债策动程度适中，EBITDA 对利息开销可提供较好保
障，权益老本对债务边界可提供灵验保险，其权益老本对债务边界的掩饰程度、EBITDA 对刚性债务的掩饰程
度、EBITDA 对利息开销的掩饰程度均处于中等水平。此外，动作上市公司，公司径直融资渠说念愈加畅通。
债项信用追踪分析
皖天转债为该公司 A 股股票的可转机公司债券。皖天转债的票面利率每年谐和，即第一年为 0.20%、第二年为
日（2021 年 11 月 8 日）起满六个月后的第一个往返日（2022 年 5 月 12 日）起至本次可转债到期日（2027 年 11
月 7 日）止，皖天转债运转转股价钱为 11.12 元/股。
皖天转债抓有东说念主在转股期内肯求转股时，转股数目=可转机公司债券抓有东说念主肯求转股的可转机公司债券票面总金
额/肯求转股当日灵验的转股价钱，并以去尾法取一股的整数倍。
转股价钱下修条件：在皖天转债转债存续时期，当公司股票在职意一语气三十个往返日中至少有十五个往返日的
收盘价低于当期转股价钱的 80%时，公司董事会有权建议转股价钱向下修正决议并提交公司股东大会表决。上
述决议须经出席会议的股东所抓表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，抓有皖天转债的
股东应当侧目。修正后的转股价钱应不低于该次股东大会召开日前二十个往返日公司股票往返均价和前一往返
日均价之间的较高者。同期，修正后的转股价钱不得低于最近一期经审计的每股净钞票值和股票面值。若在前
述三十个往返日内发生过转股价钱谐和的情形，则在转股价钱谐和日前的往返日按谐和前的转股价钱和收盘价
预计，在转股价钱谐和日及之后的往返日按谐和后的转股价钱和收盘价预计。
赎回条件：1）到期赎回条件：在皖天转债期满后五个往返日内，该公司将以票面面值 110%（含终末一期年度利
息）的价钱向可转债抓有东说念主赎回一都未转股的皖天转债。2）有条件赎回条件：在皖天转债转股期内，如果公司
A 股股票一语气三十个往返日中至少有十五个往返日的收盘价不低于当期转股价钱的 130%（含 130%）
，或未转股
余额不及东说念主民币 3，000 万元时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价钱赎回一都或部分未转股的皖天转
债。
回售条件：1）有条件回售条件。皖天转债终末 2 个计息年度，如果该公司股票在职何一语气 30 个往返日的收盘
价低于当期转股价钱的 70%时，皖天转债抓有东说念主有权将其抓有的可转机公司债券一都或部分按债券面值加受骗
期应计利息的价钱回售给公司；2）附加回售条件。若皖天转债召募资金应用的实施情况与公司在召募阐述书中
的承诺比较出现要紧变化，且证据中国证监会的关连规章被视作改造召募资金用途或被中国证监会认定为改造
召募资金用途的，皖天转债抓有东说念主享有一次以面值加受骗期应计利息的价钱向公司回售其抓有的一都或部分皖
天转债的权益。在上述情形下，皖天转债抓有东说念主不错在回售呈文期内进行回售，在回售呈文期内子虚施回售的，
不应从新使附加回售权。上述回售条件的竖立，使公司濒临一定的提前偿付压力。
追踪评级论断
综上，本评级机构评定皖自然气主体信用等第为 AA+，评级预计为褂讪，皖天转债信用等第为 AA+。
附录一：
公司与本色限度东说念主关系图
安徽省国有钞票监督照管委员会
安徽省动力集团有限公司
安徽省皖能股份有限公司
安徽省皖能老本投资有限公司
皖自然气
注：证据皖自然气提供的贵府整理绘图（驱散 2025 年 3 月末）
。
附录二：
公司组织结构图
注：证据皖自然气提供的贵府整理绘图（驱散 2025 年 3 月末）
。
附录三：
关连实体主要数据概览
基本情况 2024 年（末）主要财务数据（亿元）
母公司抓股 策启程手现款 备注
全称 简称 与公司关系 主营业务 刚性债务余额 通盘者权益 营业收入 净利润
比例（%） 净流入量
安徽省动力集团有限公司 皖能集团 控股股东 515.94 544.84 373.46 52.11 62.38
接+转折） 基础设施修复与运营
安徽省自然气开发股份有限公司 公司本部 本部 — 自然气长输管线的修复和策动 19.68 30.47 4.37 4.12 3.43 母公司口径
安徽省皖能港华自然气有限公司 皖能港华 控股子公司 51.00% 自然气长输管线的修复和策动 3.33 1.43 4.74 0.12 1.02
自然气支线和城市自然气管网的建
安徽省皖能新奥自然气有限公司 皖能新奥 控股子公司 51.00% 0.02 1.70 2.81 0.26 0.29
设和运营
霍山皖能自然气有限公司 霍山皖能 控股子公司 60.00% 自然气长输管线的修复和策动 0.20 1.17 1.59 0.08 0.11
宿州皖能自然气有限公司 宿州皖能 控股子公司 51.00% 城市燃气设施投资与修复 -- 0.40 0.76 0.05 0.05
注：证据皖自然气 2024 年度审计敷陈附注及所提供的其他贵府整理。
附录四：
同类企业比较表
中枢业务：自然气 包摄行业：动力
最新主体
企业称号（全称） 销售气量 营业收入 销售毛利率 总钞票 权益老本/刚性债务 钞票欠债率 EBITDA/利息开销 EBITDA/刚性债务
信用等第/预计
（亿立方米） （亿元） （%） （亿元） （倍） （倍） （倍） （倍）
山西自然气股份有限公司7 AA+/褂讪 92.95 64.47 21.42 230.93 0.22 84.39 2.61 0.11
+
陕西省自然气股份有限公司 AA /褂讪 130.17 90.33 15.06 146.49 1.64 54.07 21.82 0.40
安徽省自然气开发股份有限公司 AA+/褂讪 44.95 57.99 12.15 74.46 1.48 47.73 10.09 0.27
注：1）山西自然气有限公司和陕西省自然气股份有限公司是公开市集发债企业但并非本评级机构客户，关连数据及缱绻来自公开市集可获取数据及预计，或存在一定局限性；2）“/”默示未公布。
附录五：
刊行东说念主主要财务数据及缱绻
主要财务数据与缱绻团结口径 2022 年/末 2023 年/末 2024 年/末
第一季度/末
钞票总数［亿元 60.05 70.01 74.46 76.47
货币资金［亿元 6.52 7.19 5.18 7.16
刚性债务亿元 23.16 26.26 26.26 28.29
通盘者权益 亿元 30.55 35.52 38.92 40.06
营业收入亿元 59.27 61.04 57.99 14.54
净利润 亿元 2.48 3.39 3.35 1.02
EBITDA亿元 5.40 6.56 7.09 －
策动性现款净流入量亿元 4.38 4.95 6.08 2.19
投资性现款净流入量亿元 -10.79 -8.56 -7.21 -2.01
钞票欠债率% 49.13 49.27 47.73 47.62
权益老本与刚性债务比率% 131.93 135.25 148.22 141.58
流动比率% 161.65 150.42 63.84 72.44
现款比率% 116.20 111.13 37.05 49.15
利息保险倍数倍 6.33 7.23 7.39 －
担保比率% － － － －
营业周期天 11.35 8.64 8.75 －
毛利率% 8.52 11.17 11.79 12.83
营业利润率% 5.61 7.41 7.92 9.37
总钞票薪金率% 6.88 7.85 7.29 －
净钞票收益率% 8.43 10.27 8.99 －
净钞票收益率*% 9.67 11.83 10.49 －
营业收入现款率% 109.97 112.29 123.98 116.31
策动性现款净流入量与流动欠债比率% 46.76 51.70 45.38 －
非筹资性现款净流入量与欠债总数比率% -24.28 -11.28 -3.25 －
EBITDA/利息开销倍 8.90 9.29 9.95 －
EBITDA/刚性债务倍 0.27 0.27 0.27 －
注：表中数据依据皖自然气经审计的 2022～2024 年度及未经审计的 2025 年第一季度财务数据整理、预计。
缱绻预计公式
钞票欠债率(%)=期末欠债共计/期末钞票统统×100%
权益老本与刚性债务比率(%)=期末通盘者权益共计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动钞票共计/期末流动欠债共计×100%
现款比率(%)=期末货币资金余额+期末往返性金融钞票余额+期末应收银行承兑汇票余额/期末流动欠债共计×100%
利息保险倍数(倍)=(敷陈期利润总数+敷陈期列入财务用度的利息开销)/（敷陈期列入财务用度的利息开销+敷陈期老本化利息开销）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末通盘者权益共计×100%
营业周期(天)=365/{敷陈期营业收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2} +365/{敷陈期营业成本/(期初存货余额+期末存货余
额)/2 }
毛利率(%)=1－敷陈期营业成本/敷陈期营业收入×100%
营业利润率(%)=敷陈期营业利润/敷陈期营业收入×100%
总钞票薪金率(%)= (敷陈期利润总数+敷陈期列入财务用度的利息开销)/(期初钞票统统+期末钞票统统)/2×100%
净钞票收益率(%)=敷陈期净利润/(期初通盘者权益共计+期末通盘者权益共计)/2×100%
净钞票收益率*(%)=敷陈期包摄于母公司通盘者的净利润/ (期初包摄母公司通盘者权益共计+期末包摄母公司通盘者权益共计)/2×100%
营业收入现款率(%)=敷陈期销售商品、提供劳务收到的现款/敷陈期营业收入×100%
策动性现款净流入量与流动欠债比率(%)=敷陈期策动行为产生的现款流量净额/(期初流动欠债共计+期末流动欠债共计)/2×100%
非筹资性现款净流入量与欠债总数比率(%)=(敷陈期策动行为产生的现款流量净额+敷陈期投资行为产生的现款流量净额)/(期初欠债共计+
期末欠债共计)/2×100%
EBITDA/利息开销倍=敷陈期 EBITDA/（敷陈期列入财务用度的利息开销+敷陈期老本化利息）
EBITDA/刚性债务倍=EBITDA/（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2
上述缱绻预计以公司团结财务报表数据为准。
刚性债务=短期借款+应付单据+一年内到期的恒久借款+应付短期融资券+应付利息+恒久借款+应付债券+其他具期债务
EBITDA=利润总数+列入财务用度的利息开销+固定钞票折旧+无形钞票过甚他钞票摊销
附录六：
评级驱散释义
本评级机构主体信用等第分辩及释义如下：
等第 含义
AAA 级 刊行东说念主偿还债务的身手极强，基本不受不利经济环境的影响，误期风险极低
AA 级 刊行东说念主偿还债务的身手很强，受不利经济环境的影响不大，误期风险很低
投资级
A级 刊行东说念主偿还债务身手较强，较易受不利经济环境的影响，误期风险较低
BBB 级 刊行东说念主偿还债务身手一般，受不利经济环境影响较大，误期风险一般
BB 级 刊行东说念主偿还债务身手较弱，受不利经济环境影响很大，误期风险较高
B级 刊行东说念主偿还债务的身手较地面依赖于精采的经济环境，误期风险很高
投契级 CCC 级 刊行东说念主偿还债务的身手绝顶依赖于精采的经济环境，误期风险极高
CC 级 刊行东说念主在停业或重组时可取得保护较小，基本不可保证偿还债务
C级 刊行东说念主不可偿还债务
注：除 AAA 级、CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“-”秀气进行微调，默示略高或略低于本等第。
本评级机构中恒久债券信用等第分辩及释义如下：
等第 含义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，误期风险极低。
AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，误期风险很低。
投资级
A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，误期风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，误期风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高误期风险。
B级 债券的偿付安全性较地面依赖于精采的经济环境，误期风险很高。
投契级 CCC 级 债券的偿付安全性绝顶依赖于精采的经济环境，误期风险极高。
CC 级 在停业或重组时可取得保护较小，基本不可保证偿还债券本息。
C级 不可偿还债券本息。
注：除 AAA 级、CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“-”秀气进行微调，默示略高或略低于本等第。
砰
斯
附录七
发 行 东说念主 历 史评 级
类型 方法型
接
本
名
债项 转债）
本次
注 七述 评 级 方 法 及 相 关 文 件 可 于新 世纪 评 级 官 方 网 站 查 阅 历 史 评 级 信 息 仅 限 于本 评 级 机 构 对 发 行 东说念主 进 行 的 评 级
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